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[观点]今日市况:磕睡行情玄机 机构:4股未来3年高成长确定
来源: 中财网 日期:2017/3/28

今日消息面有:1、国新办今日就推进进出口信用体系建设有关情况举行发布会,国家发展改革委财政金融司罗艳君介绍了推进“守信激励、失信惩戒”的整体情况和下一步的工作安排。
  2、近日,中国信保辽宁分公司与辽宁省商务厅、国开行辽宁省分行联合召开搭建共同支持省内重点企业重点项目服务平台和工作机制协商会。三方商定,在“一带一路”、国际产能合作及振兴东北的大背景下,发挥政策性金融机构和政府部门的协同效应,加大对企业“走出去”的支持力度,探讨“政+银+保”工作模式,搭建共同支持省内重点企业重点项目服务平台和工作机制。
  3、日前,人民银行、工信部、银监会、证监会、保监会五部门联合印发《关于金融支持制造强国建设的指导意见》。《意见》指出,要高度重视和持续改进对“中国制造2025”的金融支持和服务,始终坚持问题导向,聚焦制造业发展的难点痛点,着力加强对制造业科技创新、转型升级的金融支持。
  4、近日,中国信保辽宁分公司与辽宁省商务厅、国开行辽宁省分行联合召开搭建共同支持省内重点企业重点项目服务平台和工作机制协商会。三方商定,在“一带一路”、国际产能合作及振兴东北的大背景下,发挥政策性金融机构和政府部门的协同效应,加大对企业“走出去”的支持力度,探讨“政+银+保”工作模式,搭建共同支持省内重点企业重点项目服务平台和工作机制。
  今日上证综指开盘3265.63点,低开1.33点,光学光电子板块拉升,股指高开下跌后反弹,然后继续下跌,创业板冲高回落,截至上午收盘,沪指报3257.38点,下跌9.58点,跌幅0.29%,成交1171亿元;深成指报10570.10点,下跌11.82点,跌幅0.11%,成交1500亿。
  午后西藏和新疆振兴板块较好的维持了上午的涨幅,而宁夏板块也有不错的表现,指数午后基本维持一个震荡行情。板块方面,西藏、新疆振兴、宁夏、两桶油改革、新疆、种植业与林业等概念板块涨幅居前,钛白粉、草甘膦、新股与次新股、其他电子、福建自贸区、港口航运等概念板块跌幅居前。个股方面,大千生态、克来机电、新坐标、天华院等46只股票涨停。
  分析人士指出,两市小幅低开后维持弱势震荡格局,盘面热点不多,多数板块个股呈现温吞水走势,最终两市收低,成交量有萎缩。盘面活跃点不多,早盘就锂电池、新疆西藏等少数活跃点,其它多以个股行情为主,看起来有42只涨停股,其实真正实体阳线拉板的仅有9只,赚钱效应并不强。
 
  长江策略:金融板块有望成为下一个轮动板块
  本周市场窄幅震荡,无论是每日的涨跌幅还是振幅都在较小的范围内波动。同时,行业的表现也有明显分化:周期股随着近期对经济预期的钝化而持续弱化;消费表现亮眼,但估值已处高位,其它行业、主题则持续快速切换,持续性较差。找到下一个轮动的板块将成为超额收益的重要来源。
  目前行业轮动较快,看好金融成为下一个轮动板块:我们回溯了近15年各申万行业与大盘的相关系数,从过去的数据可以看到,基本上各个阶段都有部分行业的相关系数处于0.85以上高位。但当前的时点,有些不一样的变化:我们看所有的行业与沪深300的相关系数一起大幅下滑到了0.75左右的位置,这意味着,各个板块的轮动速度在明显加快而且和大盘的偏离度较高(明显的快涨快跌),市场的博弈成分占比很大。综合考虑过去一段时间的表现与估值,我们认为金融板块有望成为下一个轮动的板块。
  金融板块缺席本次行业轮动:回顾2016年11月至今的行情,以采掘、钢铁为代表的周期性行业在经济复苏的预期下,从2016年底至2017年2月表现的较好;以家电和食品为代表的消费行业则在整个一季度持续走高;以计算机和电子为代表的成长行业2月开始有间歇性表现;大金融则一直未参与到轮动中。
  金融板块估值处于低位:进一步的,我们比较各个板块所处历史的位置:目前消费股龙头PEG已经处于合理的水平;相比之下,周期的ROE水平还较低仍未见顶,成长的PEG已经调整到历史中值以下,而金融板块的估值也处于历史低位。为此从估值的角度来看,周期、成长和金融相比之下更“便宜”。
  考虑到目前的市场环境并不利于成长板块估值的提升,而周期板块在春季躁动行情中已经有所表现,我们认为结合博弈状态下的轮动特性和板块自身的基本面,我们认为未来金融板块大概率将有所表现。
  结构配置观点
  
行业配置,我们维持上周配置思路,建议投资者在减持周期,增配金融板块。推荐自下而上关注业绩增速持续、同时性价比较高的医药商业、纺织制造、电子制造、化学制品、园林工程等子行业。
  主题方面,短期继续关注一带一路,5月份的“一带一路”高峰论坛渐行渐近,市场预期一再升温;针对次新股主题,不妨留一份清醒一份醉,次新的筹码属性决定了其高贝塔属性,但经历了两个月的上涨短期也应警惕高估值风险。
  一周市场观点
  本周市场窄幅震荡,无论是每日的涨跌幅还是振幅都在较小的范围内波动,同时,行业的表现也有明显分化:周期股随着近期对经济预期的钝化而持续弱化;消费表现亮眼,但估值已处高位,其它行业、主题则持续快速切换,持续性较差。找到下一个轮动的板块将成为超额收益的重要来源。
  通过分析历史上各行业与沪深300指数的相关系数,我们看到目前市场处于快速轮动、资金博弈的状态。综合考虑到周期、消费、成长以及金融大类板块目前的基本面与估值,以及前期是否参与过轮动,我们认为未来金融板块大概率将有所表现。
  各行业与大盘相关系数快速下滑
  我们回溯了近15年各申万行业与大盘的相关系数,从过去的数据可以看到,基本上各个阶段都有部分行业的相关系数处于0.85以上高位。但当前的时点,有些不一样的变化:我们看所有的行业与沪深300的相关系数一起大幅下滑到了0.75左右的位置,这意味着,各个板块的轮动速度在明显加快而且和大盘的偏离度较高(明显的快涨快跌),市场的博弈成分占比很大。  
  金融板块缺席本次行业轮动
  我们进一步对2016年11月至今的行情进行回顾。以采掘、钢铁为代表的周期性行业在经济复苏的预期下,从2016年底至2017年2月表现较好,2月底随着市场对经济预期的钝化开始回落;以家电和食品为代表的消费行业则在整个一季度持续走高;以计算机和电子为代表的成长行业从2016年底至2017年1月一直处于调整期,2月开始有间歇性表现;房地产在政策调控之下一直难有大的阶段行情,主要是在2016年底以及2017年2月跟随周期行业略有表现;大金融则一直表现平稳,缺席本次行业轮动。  
  轮动下一站:大金融
  从上面的分析,我们可以看到,前期大类板块中周期、成长和消费都曾参与轮动并获得阶段性超额收益,但相比之下,金融板块除了银行曾在2017年1月底至2月中旬有间歇性表现,金融板块整体来看还是表现较弱。进一步的,我们比较各个板块所处历史的位置:目前消费股龙头PEG已经处于合理的水平;相比之下,周期的ROE水平还较低仍未见顶,成长的PEG已经调整到历史中值以下,而金融板块的估值也处于历史低位。为此从估值的角度来看,周期、成长和金融相比之下更“便宜”。  
  考虑到目前的市场环境并不利于成长板块估值的提升,而周期板块在春季躁动行情中已经有所表现,我们认为结合博弈状态下的轮动特性和板块自身的基本面,我们认为未来金融板块大概率将有所表现。
  结构配置观点
  行业配置:增配金融,逐步减持周期
  本周,我们维持上周配置思路,建议投资者在减持周期,增配金融板块。推荐自下而上关注业绩增速持续、同时性价比较高的医药商业、纺织制造、电子制造、化学制品、园林工程等子行业。
  我们认为,以前周五地产调控为起点,本轮周期向上的动能或将逐步衰减。三月或是风格切换的最佳时点。展望4月,我们的大势观点转向谨慎因自上而下继续首推具备较好防御性且有业绩支撑的金融板块,且考虑到已至年报、季报季已至,自下而上,我们筛选了业绩增速持续性较强的医药商业、纺织制造、电子制造等行业。 
  主题配置:关注一带一路和次新股
  主题方面,短期继续关注一带一路,5月份的“一带一路”高峰论坛渐行渐近,市场预期一再升温;针对次新股主题,不妨留一份清醒一份醉,次新的筹码属性决定了其高贝塔属性,但经历了两个月的上涨短期也应警惕高估值风险。
  一带一路:针对5月份的高峰论坛,据中新社报道,外交部部长王毅在两会记者会上表示,届时除了领导人出席的圆桌峰会以外,还会有一个更大范围的高级别会议,以及围绕“五通”要平行召开6场主题会议。希望论坛能够实现三方面的成果:首先是总结汇聚各方共识,对接各国发展战略,明确优势互补、共同繁荣的大方向;二是梳理重点领域合作,围绕基础设施互联互通、贸易投资、金融支持和人文交往等,确定一批重大的合作项目;三是提出中长期合作举措,探讨共建“一带一路”的长效合作机制,构建更加紧密务实的伙伴关系网络。尽管后续催化剂相较于此前的地方资产投资计划有所不同,但我们认为一带一路短期的投资线索仍是区域和行业两条主线。从区域主线看,新疆和福建分别被定位为“丝绸之路经济带核心区”和“21世纪海上丝绸之路核心区”,无疑需要高度重视;除此之外,需要认识到,中亚和东盟是一带一路路线上的关键节点,与之接壤的西藏、广西、云南也是重点区域;同时,沿线港口类公司也需重点关注。从行业主线看,在基建主线下,建筑和工程机械是重点领域。相关公司:北新路桥、天山股份、青松建化、福建高速、福建水泥、中国交建、北方国际、三一重工、徐工机械等。
  次新股:自1月中旬以来,次新行情已持续近两个月的时间,越来越多的次新股估值相对行业平均水平已经出现明显溢价,我们认为高估值大概率会抑制次新板块接下来的表现。但次新股是一个全年会反复表现的主题,筹码轻和小市值偏好决定了次新股的高贝塔属性,次新股板块随着指数的波动未来仍会反复出现超跌带来的投资机会。需要注意的是,在当前市场环境下,估值和业绩是次新股选股的重要指标。  
  风险提示:
  1.经济超出预期下行;
  2.监管政策持续收紧。
 
  兴业证券:预防震荡风险 风格上坚守绩优龙头
  投资要点
  展望:时间窗口上操作性价比下降,抱团应对震荡风险
  ——指数高位徘徊难以持久,春季做多窗口后,要开始预防震荡风险,至少时间窗口上操作性价比下降。1、春节后,“四期叠加”下(业绩真空期+两会维稳期+政策面预期+春节后开工期)市场风险偏好提升,当前“四期叠加”窗口过去,情绪的推动已至高位,难找新的推动力;2、春节至两会期间,虽然央行上调了逆回购及MFL利率但流动性环境整体维持平稳,因此未对市场形成冲击,但是后续流动性的影响不可忽视:3月底MPA考核将至,根据我们此前对多家银行的草根调研显示,银行对于本次考核的具体标准、执行力度等预期仍不明朗(如央行已明确表示将同业存单纳入同业负债监管是监管方向,但多数银行认为本次不会纳入,甚至加速发行同业存单致使其利率大幅上行),但银行间近期已暗流涌动,3月20日甚至再度出现“资金荒”,SHIBOR等资金利率也再度飙升。今年金融去杠杆(经济工作会议、两会等场合被反复强调)无疑将持续且高强度推进,不排除监管再度发力,引致流动性超预期收紧,而股市甚至债市都未对此有足够的准备或预期。3、海外风险冲击。全球市场此前表现良好,美股、港股与欧洲等地股市均上行,与A股的春季行情形成共振。但是近期美股的震荡或导致全球股市的上行受阻甚至回落,对A股也是不利因素。
  ——风格上坚守绩优龙头。翻看我们今年来的报告,反复强调绩优龙头是配置主线,当前各板块中年初涨跌幅排名,行业或板块中龙头多数涨幅居前,龙头股对板块其他个股相对估值提升的趋势明显。龙头股相对提估值的背后,一方面是产业集中化的过程中,龙头股将更加受益,赢家通吃;另一方面监管趋严、市场结构变化等因素(绝对收益配置力量增加)共同导致资金的审美偏好发生改变,从倾向高弹性(业绩弹性和股价弹性)转向更稳定、更价值的绩优龙头。
  投资策略:左手“一带一路”,右手消费龙头
  ——仍然看好一带一路和消费板块。我们自去年12月年度策略《平衡木上的舞蹈》起重点推荐了“红旗招展”下的“一带一路”,今年也通过系列报告、专题调研、专题会议等形式反复向市场推荐。未来我们认为“一带一路”行情未完,建议继续配置相关受益行业。原因在于1)“一带一路”不仅是强主题,而且已经有订单有业绩验证;2)5月“一带一路”峰会后还将有政策面的持续推进;消费龙头是另一条有持续性的配置主线。2月19日以来推荐板块中新增白马价值股,尤其是其中的绩优龙头。我们认为深港通北上净买入时间和空间均将继续持续,因此仍看好家电、食品饮料、安防等深市白马龙头对于整体板块的推动。同时我们看好医药、消费电子的白马股补涨行情以及银行股的中长期配置价值。
  ——根据中观数据景气度观察,建议投资者关注景气子行业向上的绩优股的投资机会,建议重点关注MDI、农药、集运、饲料、种子、光通信、耐火材料、家居、新能源客车和电池产业链龙头等,详见兴业策略中观行业跟踪报告。
  主题投资:“一带一路”(连签海外大单,峰会召开在即)、国企改革(南航混改+中核与中核建战略重组+中轻集团整体产权偿划转保利集团)以及新能源汽车(产销恢复,行业拐点确定).
  2016年作为“十三五”开局之年,“一带一路”战略有了较大突破。新的一年中,领导人对“一带一路”的推广进一步加速,沙特、澳洲连签大单,“一带一路”持续推进。2017年政府工作报告点明要“扎实推进一带一路建设”,具体做到“坚持共商共建共享,加快陆上经济走廊和海上合作支点建设,构建沿线大通关合作机制。深化国际产能合作,带动我国装备、技术、标准、服务走出去,实现优势互补。加强教育、文化、旅游等领域交流合作。高质量办好”一带一路“国际合作高峰论坛,同奏合作共赢新乐章。”
  近期从我们对相关上市公司的调研了解,2016年“一带一路”海外业务的爆发原因主要有两个方面:1)大部分公司在过去两三年持续增加海外投资规模,主要用于铺销路、建人脉和办事处,产生的利好已于去年开始体现;2)国家支持政策开始落地,尤其是资金方面。国家层面对一带一路的支持政策包括补贴、优惠性税收等,但考虑到了项目进行的安全性,资金支持(贷款)是企业最为看重的。2016年开始,金砖银行、亚投行等开始正式运作,前期多个因资金问题停滞的项目在今年获得贷款后均已正常启动。
  新疆自治区主席雪克来提扎克尔同志在近日的新疆工作会议上提出了2017年全区固定资产投资增长50%、完成1.5万亿元的目标,并下发对水利、交通、能源等6大方向的投资任务。我们认为作为“一带一路”战略重心的新疆,作为丝绸之路经济带交通枢纽和商贸物流中心,将日益凸显出强大的区位辐射效应。国家对新疆地区的水利、交通运输等基建的政策支持,将加速“一带一路”宏图的铺设。作为我们今年最看好的一大主题,“一带一路”投资机会有望贯穿全年。今年5月中国将在北京主办“一带一路”国际合作高峰论坛。目前已有20位各国领导人确认参会,这次峰会是继APEC后又一最高规模的主场外交会议,“一带一路”战略或将再次迎来重大突破。建议投资者重点关注神州长城、中国化学、天沃科技、中铁二局、亨通光电等。
  国企改革(混改&央企兼并重组):
  3月9日下午,国资委主任肖亚庆在十二届全国人大五次会议新闻发布会上就国企改革相关问题进行了答记者问,其中强调了“2017年国企改革不仅数量上要扩大,层级上也要提升,更要有深度的进一步的拓展”,并提出了主要包括推动混合所有制改革、加强国有资产监管、深入推动中央企业的重组、强化风险控制、加快公司制改革等七个方面的重点方向。
  兴业策略作为最早跟踪研究并推荐国企改革的策略团队,早在2013年就对国企改革进行了深入研究并提出:“国企改革有望成为未来几年A股行情的重要驱动力和主战场之一”。我们在去年11月发布的年度策略《平衡木上的舞蹈》中提出“红白黑”三部曲,应关注军改、铁改为首的国改板块的“黑马反转”。在今年1月,我们再强调“2017年国企改革应重点关注三个方面,即:重要领域的混合所有制改革、央企兼并重组以及进展较快的地方国企改革”。此次国资委主任答记者问,强调了混改和央企重组的重要性,也与我们之前的观点不谋而合。
  上周起,中核与中核建战略重组、中轻集团整体产权偿划转保利集团等案例陆续落地,我们前期建议关注央企兼并重组的观点也开始得到应证。对于央企兼并重组,我们认为央企重组是供给侧改革和国企改革的共振点。目前中央企业户数已调整至102户。根据国资委去年底的表态,2017年央企兼并重组步伐将提速,央企数量会缩减到两位数,那意味着将有近10%的央企会进行兼并重组,仍然是国企改革中最具看点的部分。
  国资委提出中央企业兼并重组的三条思路:瞄准培育世界一流企业、助力产业发展转型升级、发挥协同效应提升效率。与2015年初我们提出的思路不谋而合:从大国对外战略出发,海外收入占比高的行业合并动力强,其中航运央企合并已经兑现,可关注中国重工、中国船舶(南北船整合预期强);与供给侧改革相结合,产能过剩的煤炭、钢铁、有色是重点领域,可关注中国神华(大集团小公司特征明显)、中色股份(存在与中国铝业集团整合预期,包括海外工程业务和稀土业务).
  周四,南航的港股和A股同时因重大事项停牌,或引入美国航空作为战略投资者。正如我们前期一直提示的,民航在引入外来资本方面已有多次尝试,混改具行动力。我们今年重点看好混改主题的原因有两个:1)中央层面国企改革的定调变化。从“积极发展”混改到“有序实施”混改再至“混改是突破口”,政策层面的变化可以看成高层着手解决国企改革核心问题的决心;2)七大垄断领域混改频频破冰。去年10月开始混改出现明显提速,除了6家集团入选对第一批混改试点名单外,今年又有铁总、兵器集团等提出混改方案。混改方面的超预期突破将修复市场前期对国改进度的一致悲观预期。
  在与市场交流的过程中,投资者对混改仍存有一定疑虑,我们认为这个问题主要原因在于:目前的混改均已增量为主,不动存量资产以保护国有资产不被流失;而市场可能更期待的是对存量资产的混改,并利用增量和存量的互补性盘活存量资产,多元化国企的股权结构。但我们认为,2017年是国企混改推进的首年,混改尚处于探索期,国企与民资更多的是对改革方案的摸索与创新。除了看好领导层坚定的改革决心外,更应该关注混改层面值得思量的大突破,比如被誉为国企混改突破新样本的云南白药混改方案和全国首条民资绝对控股的杭绍台铁路。
  我们看好2017年“混改”在电力、铁路、石油、天然气、民航、军工、电信七大行业中的持续性突破,其中建议投资者关注目前混改思路较明确、确定性较高的铁路、民航以及军工领域。具体推荐标的组合详见我们近期的国企改革专题。
  新能源汽车
  我们在3月初红包行情在中后期,建议关注白马绩优龙头,其中新能源汽车是重点推荐板块。3月后看好电动汽车产业行情主要基于3月1日发布第二批新能源汽车推广目录和《促进汽车动力电池产业发展行动方案》将对行业产生利好:
  第二批目录发布,3月份产销恢复,拐点确定。一月份5682辆新能源汽车销量,同比下滑74%,有两方面原因:一是春节错位效应;二是,17年补贴政策16年年底确立,1月下旬公布第一批目录,车型只有185。第二批目录中,乘用车36款,客车128款,货车及专用车37款,客车数量较多。
  《促进汽车动力电池产业发展行动方案》,确立了产业发展的目标。确立扶持龙头企业,2020年总产能到1000亿Wh,龙头企业400亿Wh,利好龙头企业。
  根据近期中汽协公布的数据,2月新能源乘用车产销量超预期,销量达到1.65万,环比1月增长202%,同比增速64%,其中纯电动增速更加亮眼,纯电动乘用车销售13311台,占比81%,同比增长110%,环比增长284%。我们认为3月迎来新能源汽车向上拐点,二季度景气确定性上升,主要推荐关注两个方面投资机会:1)从客车看,新能源客车龙头宇通;2)动力电池及上游材料产业链上的龙头企业,例如亿纬锂能、国轩高科等。 
 
  申万宏源:企业利润大幅回升 关注盈利增长新逻辑
  2017年1-2月份,全国规模以上工业企业利润总额同比增长31.5%,增速较2016年12月提高29.2个百分点,较2016年全年提高23个百分点。对此我们做如下点评: 
  企业效益大幅回升。1-2月规上企业利润增长31.5%,较2016年提高23个百分点;主因工业生产加快、PPI大幅回升及单位成本下降。其中,工业增加值和PPI累计增速分别较2016年改善0.3和8.7个百分点;百元营收中的成本和三项费用同比分别减少0.28元和0.46元。
  上、中、下游均有显著改善。受益于价格上涨和需求回暖,上、中、下游利润均有显著改善。其中,上游采矿业实现利润758亿元,而16年同期为亏损97.7亿元;利润同比增加856亿元,拉动工业企业利润增长11%。而中游行业利润增长37%,较2016年大幅提升22个百分点;下游行业利润增长12%,较2016年提升4个百分点。电热水气利润则大幅下滑33.5%,预计主要受到上游涨价挤压利润影响。细分行业中,煤炭、油气开采、黑色冶炼、水的生产和供应、黑色矿采等大幅改善,对企业效益的贡献明显;石油加工、电力和热力、运输设备、电器机械等恶化。
  国企和私企均显著改善。各类所有制企业盈利均有显著改善,其中国企增长100.2%,改善最为明显;私企利润增速也大幅提升至14.9%,较2016年提高10个百分点。
  利润率同比改善,成本率大幅降低。季节性因素导致1-2月营收利润率较2016年小幅降低0.05个百分点至5.92%,但同比仍大幅上升0.8个百分点,改善明显。成本率则降至84.9%,较2016年大幅降低0.6个百分点,改善明显。
  资产负债率提升。1-2月企业资产负债率较2016年提高0.4个百分点至56.2%,但较2016年同期仍有显著改善。其中,采矿业和制造业分别较2016年提升0.5个百分点。
  企业加快补库存。1-2月产成品存货增长6.1%,较2016年提升2.9个百分点;需求回暖、PPI大幅上涨带动企业加速补库存。产成品周转天数较2016年提高1.6天至15.4天,属于季节性回升;但较历史同期显著改善,印证需求回暖及行业格局优化。
  关注PPI回落后企业盈利增长新逻辑。PPI在2月见顶大概率,后续支撑企业盈利增长的逻辑能否从毛利率转变到其他逻辑。一是继续关注成本节约对企业效益的支撑;二是行业集中度提升带来资源向优势企业集中;三是行业格局优化带动资产周转率提升。  
 
  安信证券:A股上行风险大于下行风险 坚定推荐“一带一路”
  投资要点
  投资要点一:我们不能简单地以价值投资来定义当前A股市场的所有行为。价值股的估值扩张到了一定限度之后是否还属于价值投资?更进一步的,当前的次新股上涨是否属于价值投资?我们认为有一个因素可以解释这两者的并存,那就是“注意力经济”,A股市场目前属于高速扩容阶段,在这个阶段相当多缺乏特色的公司可能会逐渐失去投资者的关注,面临流动性的下降,而投资者则将更进一步集中交易关注度高的公司。 
  投资要点二:虽然相当多的成熟行业集中度提升是近年已有的趋势,但近期A股市场白马龙头股相对题材股收益增强,实际上也是风险偏好处于低位的一个表现。从这个角度看,我们认为A股市场中期上行风险要大于下行风险,因为风险偏好不在市场顶部水平,而是存在较大扩张空间。
  投资要点三:补库存周期结束不等于经济增速下滑,经济增速下滑也不等于企业盈利复苏终结。在中国目前的企业盈利复苏过程中,利率有所上升实际上是一个健康良好的宏观环境的体现。关注企业资产周转率底部回升。
  ■风险提示:
  1.美国经济复苏超预期;2。地缘政治风险;3。油价和通胀超预期等
  正文
  1、一周市场回顾与展望
  本周,上证综指上涨0.99%,收于3269.45。创业板指本周回升0.79%,收于1965.14。建筑装饰(5.69%)、家用电器(4.10%)、休闲服务(3.69%)、食品饮料(2.93%)和电子(2.47%)表现出色,涨幅位于行业前5。钢铁(-1.33%)、银行(-1.05%)、房地产(-0.99%)、有色金属(-0.80%)和传媒(-0.53%)等行业拖累指数,跌幅位于行业前5。我们近期持续首推的结构性机会一带一路主题领涨市场,主题指数涨幅6.45%。
  我们认为本周市场的总体表现印证了我们上期周报“热点城市房地产调控升级,对于A股不是利空”的判断。
  交流中,部分投资者提出两个问题:第一,如何看待市场主要是少数白马龙头股(如茅台、恒瑞等)和次新股集中上涨;第二,如何看待经济的补库周期即将结束,而利率将逐渐上升,A股所处环境是否不利?
  第一个问题,我们的看法是,我们不能简单地以价值投资来定义当前A股市场的所有行为。价值股的估值扩张到了一定限度之后是否还属于价值投资?更进一步的,当前的次新股上涨是否属于价值投资?我们认为有一个因素可以解释这两者的并存,那就是“注意力经济”,A股市场目前属于高速扩容阶段,在这个阶段相当多缺乏特色的公司可能会逐渐失去投资者的关注,面临流动性的下降,而投资者则将更进一步集中交易关注度高的公司。
  另一方面,虽然相当多的成熟行业集中度提升是近年已有的趋势,但近期A股市场确实白马龙头股相对题材股收益增强,实际上也是风险偏好处于低位的一个表现。从这个角度看,我们认为A股市场中期上行风险要大于下行风险,因为风险偏好不在市场顶部水平,而是存在较大扩张空间。
  第二个问题在投资者中目前依然广泛存在分歧。我们此前提出不必过于担心今年经济,但大多数投资者对此仍提出疑问,担心随着补库周期结束,经济难以持续。我们认为,即使补库存周期结束,并不意味着A股企业盈利复苏结束。
  首先,从周期角度来看,库存周期属于短周期,短周期的开始与结束并不能作为判断经济的关键指标。以2006-2007这两年来看,库存周期角度中间虽然出现下行,然而整个经济大周期继续向上,经济增速并未出现下滑。因此,我们并不能认为补库周期结束经济就开始失速。
  第二,更重要的是企业盈利。用上证ROE从侧面来反映企业投资回报率,我们可以发现,从2015年四季度开始,供给侧改革在淘汰落后产能的同时,提高了投资回报率。上证和中小板的ROE均出现明显回升,这与PPI走势几乎一致  
  使用市场一致预期的数据来看,即使PPI从3月份开始回落,但PPI-CPI的水平显示企业盈利的情况很可能依然好于过去两年。  
  我们认为未来两个季度的宏观图景是经济增速总体平稳,PPI虽然有所回落,但依然在相当高的水平,显示企业盈利与投资回报率良好,同时资产周转率将从底部回升推动企业ROE继续上升(详见我们报告《中游周期的中场故事,站在总资产周转率的视角》,企业总资产周转率上升带动ROE),这个盈利复苏过程中,利率有所上升实际上是一个健康良好的宏观环境的体现。我们认为今年利率端只是市场利率微幅上升,对于直接融资体系主导的中国经济,更关键的指标是贷款利率,我们认为贷款基准利率在今年并不会上升,因此A股市场今年总体处于一个较有利的宏观背景。
  因此我们对A股市场的中期看法是震荡向上,因为企业盈利仍在复苏周期,利率上升幅度微弱,风险偏好有较大扩张空间。
  对于短期市场判断,我们维持上周的观点,“短期市场处于盘整态势中,如果市场出现较大调整,那么正是加仓良机。”
  目前我们的基础配置中依然以消费成长股为主,对于周期与金融,我们认为如果出现调整,可以加仓周期(首选中游)、金融(首选信托)。我们认为在当前环境下,不具备系统性的风格切换基础,未来大多数小股票依然需要注意流动性(换手率)下降对估值带来的影响。对TMT板块的投资依然应该从各细分行业景气出发,估值即使回到合理水平也不会是推动估值再扩张的动力,我们认为估值提升需要等待利率下降或外部条件变化带来的风险偏好提升。我们目前对TMT等成长股的关注仍然应该聚焦细分行业景气和龙头公司盈利增长。我们已在金股中适当增加了对于优质TMT成长股的配置,我们认为投资者在未来一个阶段需要重点关注高景气概率较大的汽车电子、IPHONE8产业链、半导体、游戏、精品影视、消费金融、光通信等,相关公司:合力泰、奥马电器、康耐特、二三四五、海立美达、三七互娱、游族网络、唐德影视、烽火通信、光迅科技等。
  2、结构配置:继续坚定推荐“一带一路”
  我们前期持续坚定首推的结构性机会“一带一路”再次成为本周市场表现最亮眼的主题,指数大涨6.45%,这也验证了我们之前提出的判断:“一带一路”主题只是在2月底休整,3月中下旬将再次表现。从去年11月20日推荐以来,“一带一路”取得超额收益达12.98%。我们建议重点关注的公司,包括厦门港务、北方国际、天山股份、北新路桥等均已取得了30%以上的超额收益。
  中国国务院副总理张高丽在博鳌亚洲论坛2017年年会开幕式上发表主旨演讲,提出要坚定不移实施对外开放战略,3年多来“一带一路”战略成效显著,已有100多个国家和国际组织积极响应支持,40多个国家和国际组织同中国签署合作协议。博鳌论坛还将安排“一带一路”沿线国家领导人,省市长,以及经济学家,跨国企业CEO共同探讨“一带一路”带来的机遇。
  “一带一路”国际合作高峰论坛距今还有不到2个月的时间,随着会议的不断临近,“一带一路”的关注度将持续升温,对于该主题形成持续催化。目前,我们维持前期观点,认为到了3月末4月初,又到了重新布局“一带一路”主题一个不错的窗口期。关于“一带一路”的投资机会,我们认为应把握两个产业链,三个区域。一个产业是“一带一路”基建链,最主要的是海外工程、建材、机械设备、交运(港口),另一个产业是优势产能输出链,比如高铁、通信设备、电力设备、北斗等;三个区域,分别是新疆、厦门、西安。相关公司,建议重点关注:厦门港务、北方国际、天山股份、达刚路机、北新路桥、特变电工、徐工机械、烽火电子、中远海特等。
  一带一路主题之后,我们建议在四月中下旬开始逐步增加对于军工板块的关注,其中重点关注海空装备和军民融合。
  海空装备:我们认为海军装备是未来的中期关注重点。首艘国产航母也有望于二季度下水,建议关注:瑞特股份、中国船舶、中船科技、中船防务等。中国商飞公司表示:国内63名院士和专家组成的评审委员会一致同意通过国产大型客机C919首飞技术评审,建议在完成电磁兼容等试验及滑行试验验证后可提请首飞放飞评审,可以关注C919产业链:宝钛股份、中航飞机,中航动力、中航机电、洪都航空等。
  军民融合:随着年初决定设立中央军民融合发展委员会,习近平总书记亲自任主任,其战略地位凸显。今年,将会看到更多支持政策去推动军民融合的深入发展,也会给参与其中的公司带来真切的红利。军民融合不仅是政策推动,也符合产业发展的自我需要,今年不管是订单还是业绩都将有所改善,建议重点关注:四川九洲、火炬电子、高德红外、太阳鸟、国睿科技等。
  另一方面,我们维持前期观点:进入三月要更多把握产业驱动的主题,其中消费电子和新能源车是两大重点。
  消费电子:下周建议重点关注三星年度旗舰手机S8发布,其中重点是虹膜识别(林州重机等)、无线充电(立讯精密等)、人工智能(工大高新等)、OLED(中颖电子等).
  新能源车:3月销量公布在即,有望延续2月销量向好的趋势。如果数据再次超出市场预期,那么将进一步提升投资者的信心,建议提前布局新能源车产业链中目前景气度比较高的子领域,如正极材料(当升科技等)、铜箔(诺德股份等)、锂(赣锋锂业等)。
 
  机械行业:锂电设备未来3年高成长仍确定 荐4股
  预计锂电设备未来5年复合增速超过30%
  2016年新能源乘用车销量达32.9万辆,同比增长86%,比亚迪位列销量第一,吉利和北汽位列第二和第三。2016年中国锂电产量约70Gwh(包含动力锂电和数码锂电,不考虑储能),同比大幅增长48%,其中动力锂电产能为28.8GWh,同比增长81%;动力锂电占比由2014年的19%迅速上升到2016年的43%。
  得益于国内新能源汽车产业迅猛发展,动力锂电池已成为锂电池重要组成部分。我们预计,2017年新能源乘用车的产销量可以达到75万辆。
  按照动力锂电每GWh设备投资额5亿元,数码锂电每GWh设备投资额3亿元计算,2016年中国锂电设备行业约92亿元的行业规模,其中动力锂电设备为85亿元,占比92%。我们认为,新能源汽车仍然是未来10年的新兴产业,未来5年我国锂电设备行业的复合增长率将超过30%,2020年中国动力锂电设备行业规模约350亿元。
  电池行业集中度提高是大趋势,未来龙头电池厂将会强者恒强
  工信部连续出台政策均支持电池龙头企业的发展——包括锂离子动力电池单体企业年产能力不低于8GWh(2016年11月)和单个国际龙头企业2020年产能超过40GWh(2017年3月),表明了设备厂商将进入两极分化期。随着对车企推广政策和对电池厂商产能政策的陆续出台,下游电池行业集中度提升趋势已定。小厂商和走低端技术路线的将面临淘汰和被收购。绑定大电池厂的设备商将受益锂电行业集中度快速提升,龙头设备商的增速将比整个行业增速更高。
  我们认为,锂电设备2016-2017业绩增长主要逻辑在于电池厂商扩产。2018年开始的业绩增长主要在于集中度提升。随着成本降至1元/瓦时以下,很多小厂商会退出,龙头企业现在产能还没达到国家要求,市场担心的设备厂商从2018年开始没有增量需求导致业绩断档的情况就不会出现。我们认为,未来电池厂商将会迎来几大变化:1、大厂商继续扩产能。2016年达到6GWh的出货量的仅有CATL(6.72)和比亚迪(7.35),2017年预计能够达到8GWh产能的有CATL,比亚迪,国轩高科,沃特玛。2、小厂商面临被收购或者退出竞争的压力。锂电价格下降的趋势面前,没有核心竞争力和没有上规模的企业,面临补贴下降和锂电池价格下降的双重挤压,将会被市场淘汰。
  锂电设备行业进口替代空间大,国产厂商迎来发展大机遇
  锂电设备分为——前道设备(占比35%):涂布机国产化率高达70-80%;中道设备(占比40%):高端卷绕机市场依然被日韩(CKD和KOEM)垄断,先导是打破垄断者;后道设备(占比25%):国产化率较低,设备商的进口替代空间大。
  日韩企业起步早技术优势明显,但国产设备后发制人,在性价比和服务响应上远优于日韩企业。目前国内约七成锂电设备已实现国产化,但基本是中低端设备,在核心设备上仍依赖于日韩进口设备(前中道环节的涂布卷绕机器的高端产品仍然依赖进口)。
  相比于日韩锂电设备,同等国产设备性价比优势明显:售价仅为其1/3到1/2。以涂布机为例:目前进口的涂布机一台1500万,而国产的新嘉拓和浩能科技的仅500万左右,目前基本实现中低端的完全国产化。快速反应服务能力强:锂电设备多为高速加工机床,国产品牌可以对客户生产过程中的问题做出快速做出反应,从而大大缩减了售后服务的时间和提高生产效率。
  全球新能源汽车爆发性增长或许刚刚开始,技术领先的优质国内设备企业有望受益。
  市场认为,中国是新能源汽车的主要市场,锂电设备投资高峰过后将面临大幅下滑。我们认为,国内锂电设备未来3年高增长仍然确定,而全球新能源汽车爆发性增长或许刚刚开始。特斯拉MODEL3订单需求超过50万辆,锂电池需求超过35GWh,随着电池成本不断降低,大众、通用、宝马预计将会加大电动车的投入并推出类似MODEL3的爆款车,未来全球锂电设备需求空间巨大。预计优秀的国内设备企例如先导智能将有希望加入全球锂电设备竞争格局中。目前特斯拉的电池成本占了车价的的40%,随着动力电池技术革新,成本降低和能力密度的提高,锂电池的降价是大趋势。
  特斯拉的Gigafactory在2017年要正式量产,锂电池产能需求超过35GWh,而作为特斯拉目前唯一的电池供应商,松下电器自有的设备产能预计严重不足,大概率将采用外协设备来满足快速发展的需求,国内龙头企业将面临较大机会。
  建议关注投资组合: 
  持续重点推荐先导智能:预计未来三年业绩增速50%以上,内生外延将有望持续超预期,样机已供货松下,有望进入特斯拉全球供应链。其余建议关注:东方精工(收购标的普莱德绑定北汽业绩超预期),科恒股份(收购标的浩能科技是涂布机龙头),赢合科技(国产卷绕机领先,未来有望做整线)。
  风险提示:电池厂商扩产能速度低于预期。  (中财网)
 
 
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